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用一组数据来解释为什么中国经济不会步90年代日本后尘

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发布时间:2024-11-14 15:40:33

  在上世纪的80年代末,日本的经济发展速度快速暴涨,经济跃居全球第二,仅次于当时全盛的美国。如果按当时的房价将东京全部卖掉,能买下整个美利坚全部的地盘。

  很快,美国持续的一系列政策让日本经济在90年代中期来了个急转弯。1977年,在美国压力之下日本开始主动限制对美彩电出口总量;1984年,美国开始立法限制外国钢铁占美国市场占有率不允许超出20.2%;1981年,日本主动限制对美国出口汽车总量;1986年,美国要求日本市场中美国生产半导体的市场占有率不能低于20%;1994年,美国要求日本必须购买美国190亿美元的汽车零部件。除此之外,还有一系列系统化市场开放和结构化障碍协议。 这些协议,都是单方面对美国有利的不平等条约,要求日本承诺出口上限,进口下限。最终日本在美国压力之下,都不得不遵从。

  随后,日本的通缩持续了三十余年。为了应对物价下跌,刺激经济稳步的增长,日本央行从1991年开始降息,到了1999年成为全世界第一个把基准利率降到0%的中央银行,之后日元的基准利率一直处在零位。期间,日本央行曾经试图小心翼翼的微微升息(2000年升0.25%,2007年升到0.5%),但这两次升息都非常短暂,在一到两年后央行不得不又把利息调回到0%,甚至在2016年把基准利率下调到负0.1%,创下了负利率的先例。

  2024年7月,日本央行再次把基准利率上调到0.25%。哪怕仅仅是0.25%的上调幅度,也在外汇和股票市场掀起轩然,导致一天之内日元大涨,股市大跌。

  首先,是中国的城镇化比例。2022年,中国的城镇化比例为65%,低于日本在1988年的城镇化比例(77%)。如果我们以城镇户口人口数量来算的话,中国的城镇化比例更低,为47%。城镇化比例尚低,说明未来还有潜力可挖,通过进一步城镇化来制造需求,刺激经济增长。

  其次,是中国的房价泡沫已经被挤掉了一大部分。举例来说,基于2022年的平均房价(90平米)和收入数据,通过计算可知,中国一线城市的平均房价和家庭年收入比大约为16.6倍。也就是说,一个普普通通的家庭,不吃不喝把所有的收入拿去买房,大概需要近17年才能买得起。这个比例是非常高的,超过了大部分普普通通的家庭的可负担程度。但是如果我们看二线和三线城市,就会发现这个比例要低不少,比如二线年房价继续下跌,到今天这个比例应该会更低,特别是二、三线城市的房价,应该已经逐步接近可负担的水平。

  第三、由于中国的资本账户非完全开放,人民币并非可自由兑换跨境,因此国内居民无法随时随地把人民币换成外汇去境外投资,而只能考虑国内的投资选项。这就从另一方面代表着不可能会出现人民币大规模离境导致资产价格或者汇率暴跌的情况,有助于经济稳定。

  首先是房价有没有跌到底?如果我们从2021年四季度算起,到2024年二季度,北上广的住宅房价大约平均下跌30%左右。对比日本的情况,以东京的平均房价为例,从1990年高点开始下跌,一直持续了10多年,大约平均下跌了60%左右。所以,目前的房价是不是已经跌到底,还很难说,有很大的可能性还会持续一段时间。

  其次,中国的人口状况不容乐观。比如2019年,中国65岁以上老人的比例已达到12.6%,和日本在1991年的情况(12.7%)相当。问题就在于,中国的出生率已经很低了。2022年,中国的出生率为每1000人6.77,和日本在2020年的出生率(每1000人6.8)差不多。中国在2022年就已达到了人口峰值,接下来总人口开始下降,而日本的人口峰值要到2008年才达到,是1990年泡沫破裂后的20多年。这一些数据表明,中国在接下来几年的老年人口比例会迅速上升,我们很快也会像日本那样进入一个老龄社会。老龄社会的一大特点,就是政府在医疗、养老方面的支出要增加,并面临青壮年劳动力不够的问题。同时,老年人的消费需求远不如中青年,因此刺激经济增长会更困难。

  一方面是人口平均岁数上升,但另一方面我们还不够富裕。以人均GDP来看,中国2022年的人均GDP为12800美元左右,而日本在1991年的人均GDP就已达到了29470美元。本来就不富,再加上人口在慢慢变老,同时年轻人不愿意生孩子,这些都是需要政府动脑筋应对的挑战。

  最后,从负债和杠杆率方面来看,中国目前的情况不容乐观。比如2022年四季度的非金融负债对GDP的比例,高达297%,和日本在1990年的高位差不多。中央加地方政府总负债对GDP的比例,在2022年达到了95%,高于日本在1991年的水平(61.9%)。善于观察的读者,一定有切身体会,那就是地方政府债台高筑,财政吃紧,说白了就是没钱了。政府没钱,自然也没法指望他们推出更多的刺激政策。或者说,如果政府真的想要刺激投资和消费,很可能需要借更多的债。

  同时,货币政策闪转腾挪的空间也比较有限。从1991年开始,日本央行将基准利率从8.1%开始慢慢地下调,一直降息到1999年的0%,也就是经过近9年时间,降了8%左右。而目前中国的基准利率(以7天期逆回购利率来算)已经低到了1.7%左右,继续降息的空间其实十分有限。

  综上所述,当下的中国和1990年代的日本相比,有相似的地方(比如房价从高位下跌、整体经济杠杆率比较高、政府负债比较高、社会趋向老龄化),有让人乐观的地方(比如城镇化率相比来说较低,还有提升空间,没再次出现大规模资本出逃现象,汇率稳定),也有让人担忧的地方(比如财富水平和居民收入水平还相比来说较低,出生率比较低,降息空间存在限制)。

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