徐工是我国工程机械工业奠基者和引领者。徐工集团，起始于1943年创立的八路军鲁南第八兵工厂，1989年组建成国内职业首家集团公司（即徐州工程机械集团公司），1996年在深交所挂牌上市。公司专心于工程技术装备及相关应用领域，产品品种类型完全，研制才能强，16类主机产品位居国内职业榜首。在公司完结推进混改、反向吸收兼并徐工有限、实施股权鼓励等一系列行动后，公司经营收入、盈余才能均获提高：2023-2024Q2，徐工机械出售毛利率由22.38%上涨至22.89%，出售净利率由5.64%上涨至8.37%。2023年，徐工机械经营总收入为928.48亿元，同比下降1.03%，完成归母净利润53.26亿元，同比增加23.67%。
国内商场：2024-2025年有望构成筑底、乃至向上趋势。从年度数据看，上一年挖机销量现已缺乏高点的1/3，而在上一轮周期中，周期底部与高点比较，也是缺乏1/3，因而上一年的基数现已足够低。从月度数据看，挖机销量在从2021年开端的下行周期中，初次增速接连转正，而且增幅逐渐扩展，本年3-7月增幅是9%、13%、29%、26%和22%，因而至少从数据可估测，国内现已成功筑底，未来在方针催化国内需求复苏、更新替换需求到来的布景下或许迎来向上拐点。
海外商场：职业增速有望修正，国内龙头逐渐迈向全球龙头。从月度数据剖析来看，挖机海外商场从上一年下半年开端下滑，下滑起伏在15%-25%左右，而从本年3-7月来看，下滑起伏出现略收窄的态势，别离下降16%、13%、9%、7.5%和0.5%。展望本年下半年，在上一年低基数、海外大选完毕、各地方针逐渐明亮、库存逐渐消化的布景下，降幅有望收窄或增速转正。现在，海外工程机械商场空间巨大，欧美地区市占率很低，美国加征必定的关税后，国内厂商布局商场面对许多压力，但掌握欧洲电动化更新时机或许提高市占率，极具潜力；此外，我国在“一带一路”沿线国家布局日趋完善，但在亚非拉等发展我国家城市化率没有登顶，房地产、基建、采矿等需求旺盛，增势杰出，公司有事务扩展、共享职业盈利、提高市占率的时机。徐工机械活跃布局国内外产能，向全球工程机械龙头跨进，有望深度获益。
出资主张：咱们估计公司2024-2026年，公司经营总收入别离为1004、1135、1307亿元，同比增速别离为8.1%、13.0%、15.1%；归母净利润别离为65.7、83.4、109.2亿元，同比增速别离为23.3%、26.9%、31.0%；当时股价对应公司PE为11、9、7X。徐工机械是国内工程机械职业有突出贡献的公司，继续推进产品做高端化、绿色化、智能化转型，有望获益于工程机械电动化、国内更新替换周期、以及海外商场进一步开辟。鉴于国内商场有望完成触底反弹，加之公司在海外商场体现强势，徐工机械理应赋予更高的龙头溢价、国内底部回转溢价、以及海外生长溢价，初次掩盖给予“买入”评级。
危险提示：国内下业需求缺乏危险、海外商场危险、汇率动摇危险、信誉减值危险。
